H股募资遇挑战，二股东“清仓式”减持套现

本文自南都。

采写 | 南都N视频记者雷小艳

过去三年，若羽臣（003010.SZ）营收年复合增速达58.50%、扣非归母净利润年复合增速达87.71%。然而，该公司同期销售费用的年复合增速更高，为108.21%，接近营收年复合增速的2倍，销售费用率在同业中尤为突出，这种业绩增长模式是否可长期持续？

不过，业绩增长确实拉动了股价。若羽臣的股价自2024年9月开始震荡上行，并在2025年10月创48.86元/股的新高。而在股价新高的上月（2025年9月），若羽臣递表港交所，谋求A+H上市。

同样面对股价走高，二股东朗姿股份（002612.SZ）却做了不同的选择。朗姿股份于2025年中大额减持了所持若羽臣股份，套现6.89亿元。朗姿股份对若羽臣的持股比例从2024年末的9.98%下降至2025年末的3.09%，并在2026年一季度末再降至2.23%，可谓“清仓式”减持。

若羽臣股价连续多月震荡下行。

或为了避免大额减持对彼时相对高位的股价产生冲击，若羽臣在2025年累计花费了4.57亿元回购自家股票。不过，即便有高额回购和业绩增长的双向支撑，若羽臣股价已经连续多月震荡下跌，截止5月15日收盘为28.76元/股，较历史最高价下跌了41.14%。

需注意的是，若羽臣的首次递表港交所以过有效期而告终。今年4月27日，该公司二次递表港交所。这意味着，若后续股价持平走势或继续下探，若羽臣无法在朗姿股份减持时所对应的A股估值高位，实现H股募资。

营销投入拉动业绩增长，大力回购注销部分A股同时赴港IPO

在电商代运营企业中，若羽臣过去三年的经营业绩可谓一枝独秀。

Wind数据显示，2023—2025年，若羽臣的营业收入分别为13.66亿元、17.66亿元、34.32亿元，年复合增速则为58.50%；扣非归母净利润分别为5348.50万元、1.04亿元、1.88亿元，年复合增速则为87.71%。

而同期，宝尊电商（9991.HK）、丽人丽妆（605136.SH）、壹网壹创（300792.SZ）、青木科技（301110.SZ）4家同样曾以电商代运营业务起家的可比上市公司中，仅青木科技一家在同期实现了营收和扣非归母净利润双增长，且青木科技2023—2025年营收年复合增速仅为20.93%。

然而，比业绩增长更快的，是若羽臣的销售费用增长。2023—2025年，该公司的销售费用分别为3.80亿元、5.36亿元、16.47亿元，年复合增速达108.21%，接近同期营收年复合增速的2倍。

不得不说，若羽臣这种需按照近2倍营收增速的标准进行销售费用投入的业绩驱动模式，在长期不一定可持续。

对此，若羽臣向南都记者表示，公司近年来加速向自有品牌运营商转型，销售费用的增长与自有品牌业务的快速放量高度匹配，是抓住自有品牌建设窗口期、夯实品牌心智的必要战略性投入，这在快消品行业是非常普遍和正常的阶段特征。

2025年，若羽臣的销售费用率已高达48.01%，而另外4家电商代运营上市企业同期销售费用率最高仅为38.68%。

除了业绩持续高增长，若羽臣还在2025年加大了对自家股份的回购力度。2025年年报显示，若羽臣在该年总计花费了4.57亿元回购1065.8650万股自家股份，并注销了881.7672万股（对应库存股金额2.97亿元）。

而2022—2023年，若羽臣实际用于回购股份的金额不超过3000万元。2024年，该公司用于回购股份的金额开始提升至近1亿元。2025年，该公司回购金额同比增长3倍多！

对此，若羽臣向南都记者表示，公司回购股份是基于对公司长期价值的信心和对投资者利益的重视，经由董事会和股东大会审议通过后按既定方案实施。

随着业绩增长和回购力度加大的双管齐下，若羽臣的股价自2024年9月开始震荡上行，并在2025年10月16日创下48.86元/股的历史最高价。

面对股价高位，2025年9月，若羽臣向港交所递表，拟启动新一轮IPO募资。

遭二股东高位“清仓式”减持，递表港交所后股价回落超40%

同样面对股价走高，原二股东朗姿股份却选择了“清仓式”减持套现。

定期报告显示，2024年末，朗姿股份对若羽臣的持股比例达9.98%，位列第二大股东，而2025年末朗姿股份对若羽臣的持股比例降至3.09%，持股比例在该年下降了6.89个百分点，退出持股5%及以上股东名录。2026年一季度末，朗姿股份对若羽臣的持股比例再降至2.23%。

朗姿股份最新年报显示， 2025年，朗姿股份在二级市场减持若羽臣股份的累计成交金额为6.89亿元。

要知道，朗姿股份早在2015年就增资入股若羽臣，最初增资完成后的持股比例高达20%，且曾经向若羽臣派驻过董事。朗姿股份的现任董秘王建优，就在2018—2021年同时担任朗姿股份副总经理、董秘和若羽臣董事职务。

对于公司自身与二股东不同的资本运作行为，若羽臣向南都记者表示，关于朗姿股份的减持行为，公司公告中已明确其原因为“股东自身资金规划安排”。公司赴港上市主要出于全球化战略考虑，港股上市有助于公司对接国际资本，为自有品牌出海和海外优质资产收购提供资金动能支持。

而在海外优质资产收购上，若羽臣早有动作。今年4月，该公司花费2.99亿元完成收购护肤品牌奥伦纳素（Erno Laszlo）的主体公司。财务数据显示，奥伦纳素过去两年处于持续亏损状态，且本次收购标的所对应的合并净资产仅152.53万美元，但若羽臣最终给出了4382.21万美元的收购价，溢价率超出27倍。

对此，若羽臣向南都记者表示，本次收购是双方基于品牌资产和战略价值协商确定的市场化结果。该笔收购对应形成的具体商誉金额，仍有待后续披露。

需注意的是，2026年一季度，若羽臣的营收、扣非归母净利润分别同比增长73.34%、167.45%，销售费用亦同比翻倍增长，销售费用率进一步攀高至53.16%，相当于每赚1块钱营收，需要投入0.53元销售费用。

不过，上述业绩表现未能再推动股价上涨。截至5月15日收盘，该公司股价为28.76元/股,较2025年10月16日盘中的历史最高价48.86元/股，已下跌41.14%。

更值得注意的是，由于首次递表港交所后并未如期通过聆讯， 4月27日，若羽臣再次递表港交所。该公司最后能否成功闯关港股IPO，仍有待进一步观察。

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